第四季度策略报告：退守，期待消费与能源
下面是小编为大家整理的第四季度策略报告：退守，期待消费与能源,供大家参考。
1
前三季度市场回顾 与 动因分析
回顾前三季度
A
股市场走势，剖析市场内在动因，观察外资行业轮动，是进一步推演未来市场发展的基础。
图
1 1
万 得 全
A A 2022
年 以 来 走 势与 动 力 分 析（ 截 止
9 9
月
2 20 0
日 ）
资料来源：Wind，
析。
对
2022
年前三季度
A
股市场波动，从政策面、技术面、基本面三维度分
表
1
2022
年 前 三 季度市 场 波 动 内 在 因素详 解
节前
美国加息预期上升
市场在
12
月
开始走低
市场震荡下行 ①
节后-2
月底
数据真空期
市场震荡盘整
3
月上中旬
美国加息
俄乌冲突
3
月中旬
两会召开
提出
5.5%目标
大宗价格持续上涨
大盘快速下行 ②
大盘企稳反弹
3
月下旬-4月下旬
4
月
27
日-6
月底
美国加息
俄乌冲突持续
4.29
政治局会议 国内疫情逐步缓和
5
年期
LPR下调
15BP
国内疫情反弹上海封城
4
月经济数据低迷
地方出台刺激政策，利好汽车、家电
大盘下行 ③
上证再次跌破
3000
点
市场震荡盘升
时 间
政 策 面 因 素
技 术 面 因 素
基 本 面 因 素
A A
股 市 场 表 现
7
月份
美国
7
月加息
75BP
市场震荡整理
1
年期
LPR
下调
8
月份
美国佩诺西访台
国内
7
月宏观数据低迷
9
月份
美国
8
月
CPI
超预期，
再次大幅加息概率上升
资料来源：Wind， 5BP
5
年期
LPR
下调
15BP
市场宽幅震荡市场震荡下行
比较显示，A
股三季度处于自身大幅反弹后的震荡整理阶段；而美国
6、 7、9
月份连续
3
次大幅加息，以及美国众议院议长佩洛西
8
月初访台引发第四次台海危机，进一步扰动了全球资本市场，导致全球资本风险偏好下降，也对
A
股走势造成一定负面影响。
图
2 2
申 万
31
个 一 级 行 业
2 20 02 22 2
年以 来 累 计 涨 跌 幅 （ 截 止
9 9
月
2 20 0
日 ）
资料来源：Wind， 图
3 3
A A
股 重 要 指 数
202 22 2
年 以 来 月 度情 况( ( 截 止 ：9 9
月
2 21 1
日) )
资料来源：Wind，
第四季度，将影响市场的的事件有：表
2
第 四 季 度 国内 、 外 主 要 事 件预 期
1 10 0
月
11
月
1 12 2
月
备注
1、十九届七中全会
2022.10.09）
国内
2、中国共产党第二十次全国代
022
中央经济
表大会（2022.10.16）
3、10
月三季报业绩
工作会议
第四季度，海外因
素对市场的影响
美国
9
月加息后，美联储还有
11
月、12
月
2
次议息会议
欧洲
俄乌战争的进展
其他
在美国大幅加息背景下，其他地区可能出现黑天鹅事件
资料来源：Wind， 更显著
与
2003.6~2006.6
以及
2015.12~2018.12
美国
2
次加息比较，全
A
指数都出现了下跌走势。而美国
2022
年的加息，全
A
指数虽然起始有一波下跌，但自 2022.3.17
至
2022.9.21
日，只累计下跌了
4.27%，处于相对强势状态。
虽然
2022
年美国加息的步骤快于此前
2
次（分别历时
3
年），但其对全 A
指数的影响，将如何演绎，是延续历史的下跌过程，还是走出独立的强势行情？这也决定了
A
股第四季度将如何发展。
我们预期，美股等海外市场对
A
股影响是负面的；不过，我国第四季度即将进行的
20
大，以及
12
月的经济工作会议，将为
A
股提供强力支撑。综合多种因素，我们预期第四季度大概率将呈现宽幅震荡格局。
图
4 4
全
A A
指 数 与 美 国加 息 之 间 的 历 史关 联 性 和 未来 展 望
资料来源：Wind，
2 短周期筑 底 ，第四季度宽幅 震 荡
综合国际、国内多种因素，我们从政策面、技术面以及基本面三个维度，剖析
A
股市场，推演第四季度大概率处于宽幅震荡格局。
2.1 政策 面 ，短周 期 是当下 关 注核 心 政策面是市场发展的动力源泉。就三周期分析法来看，第四季度重点关注短周期趋势。由于短周期主要参考
PMI、10
年期国债收益率以及
PPI
与
CPI剪刀差之间运行方向的一致性特征。2022
年第四季度，PMI
因
4
月份是低点，虽然
7
月份再次回落，8
月份略有反弹，总体还处于
50
荣枯分水岭之下，但
底部形态基本确定；而
10
年期国债收益率也在国内降息的大环境下，再次走低，依然处于探底过程中，而受国际加息大环境的影响，下降空间并不大；最值得关注的是，上半年还高企的
PPI
与
CPI
剪刀差，7、8
月份快速回落到负值区间，预示短周期底部加速构成过程中。
图
5 5
短 周 期 继 续筑 底 过 程 中 （ 截 止
9 9
月
1 12 2
日 ）
资料来源：Wind，
历史数据比较来看，2022
年第四季度的短周期环境最相似的是
2009
年，短周期快速赶底，进而酝酿新一轮短周期。2009
年短周期拐头的循序是：首先是
PMI
拐头；其次是
10
年期国债收益率；最后是
PPI、CPI
剪刀差；前后差距约
6
个月左右。综合判断，2022
年第四季度至
2023
年第一季度，将是短周期筑底的阶段。该时间阶段，也是美国此次加息周期尾部阶段基本重合。
我们对
2022
年第四季度短周期走势预判：
首先，PMI
在
5
月已出现拐头，虽然
7、8
月有所反复，但底部形态基本确定；
其次，10
年期国债收益率方面，在美国加息的大环境下，国内进一步降息空间有限，国债收益率虽然还在探底，但空间有限，接近底部区域。且美联储加息、缩表，将推升美国
10
年期国债收益率，导致中美
10
年期国债收益率倒挂幅度扩大，进而增加人民币汇率贬值压力。目前，人民币对美元汇率已迈入“7”时代，会否进一步贬值，还需要进一步观察。
最后，对
PPI
与
CPI
剪刀差的分析：一方面，目前
PPI
已出现下滑；而 CPI
方面，虽然国内猪肉价格近期有所抬头，但整体依然处于周期底部，且国内对能繁母猪的补贴政策，将减缓
CPI
抬头速度；此外，国内下游需求疲弱，刺激消费的各类促销，会压低消费价格，也会影响
CPI
的抬头。预期第四季度
PPI
与
CPI
剪刀差回落速度可能有所减缓。
综合判断，2022
年第四季度和
2023
年一季度的
6
个月，将是短周期筑底的关键时期。
2.2 技术 面 ，内、 外 因素中 和 ，宽幅震 荡 筑 底 技术面主要关注资金、行业
PE、PB
估值，以及对市场走势的预判等。
2.2.1 流动性方面，公募发行下 降 、外资流 入 减少，紧平衡
流动性是
A
股市场的生命线，从国际、国内视角着手，最终落实到对
2022年下半年国内流动性的预测。
图
6 6
我 国 股 市 资金 需 求 和 供 给 来 源
资料来源：Wind、
国家
2 2 022
年
基 准 利率
最 近 加 息 时间
备注
国际流动性方面，海外通胀压力持续上升，多国家持续加息，全球货币政策逐步收紧。
表
3
2022
年以 来 部 分 国 家 加息 情 况 （ 截 止
9
月
22
日 ）
加 息 次数
美国
7
3.25%
9
月
22
日
联邦基金目标利率
韩国
5
2.50%
8
月
25
日
英国
5
1.75%
8
月
04
日
新西兰
5
3.00%
8
月
17
日
挪威
3
1.75%
8
月
19
日
银行同业存款利率
资料来源：Wind， 美联储在
2021
年
11
月开始
Taper，2022
年
3
月开始加息
25BP，5
月份加息
50BP，6、7、9
月份分别加息
75BP；预期
11
月和
12
月还会继续加息。
图
7 7
中 美
10
年 期 国 债 收益 率 和 利 差 情 况（ 截 止
202 22 2
年
9 9
月
2 21 1
日 ）
资料来源：Wind，
所以，受美国加息、缩表影响，我国
2022
年面临一定的外资流出压力，
预期净流出
2000
亿元左右。
图
8 8
南 北 向 资 金
2022
年 流 动 汇 总（ 截 止
9 9
月
21
日 ）
资料来源：Wind， 国内资金方面，房住不炒叠加房地产税试点陆续扩大，未来居民资产转向包括公募和私募的含权理财，是大势所趋。但具体转移情况，受市场是否具有赚钱效应的影响。
公募基金方面，2022
年
9
月
21
日，公募基金净资产规模
26.87
亿元，与
2021
年底相比，增长了
6.30%。该增速远低于
2020
年和
2021
年的
36.20%和
26.49%。显示
2022
年公募基金的整体增长乏力，主要原因还在于
A
股市场
2022
年赚钱效应下滑，我们预期
2022
年公募基金总规模将增加
15000-20000
亿元。
图
9 9
2 2 022
年 前 季度公 募 基 金 规 模 增 长 乏 力 （ 截 止
2 20 02 22 2
年
9 9
月 ）
资料来源：Wind， 此外，虽年
4
月份国务院引发《关于推动个人养老金发展的意见》，但由
于时间短，然
2022
这方面落地数据缺乏。而
2022
年的私募基金净资产增长状
况与公募资金类似，也处于乏力状态。预期全年增长
8000
亿元左右。
图
10
私 募 基 金
2 2 022
年 增 长 与 公募 类似 （ 截 止
7 7
月
3 31 1
日 ）
资料来源：Wind，
此外，2022
年是资管新规第一年，银行理财子公司已在理财市场发挥重要作用。截至
2021
年底，银行理财产品投资资产合计
31.19
万亿元，同比增长
8.02%；负债合计
2.14
万亿元，同比下降
25.31%。银行理财产品资产配置以固收类为主，投向债券类、非标准化债权类
6
资产、权益类资产余额分别为
21.33
万亿元、2.62
万亿元、1.02
万亿元，分别占总投资资产的
68.39%、 8.40%、3.27%。（来源：《中国银行业理财市场年度报告（2021
年）》）
由于银行理财资金投资权益的比重较低，且主要是通过
FOF
投资公募基金而间接介入权益市场，所以
2022
年前三季度权益市场整体低迷，预期银行理财领域的增量入市资金不大（2022
年上半年银行理财资金总量29.15
万亿元，同比增长
0.52%）。
图
11
银 行 理 财 资金 总 量 变 化 情 况（ 截 止
2022
年
0 06 6
月 ）
资料来源：Wind，
2022
年
A
股市场资金需求方面，主要来自股权融资和限售股解禁需求。由于
2022
年以来
A
股整体处于下行趋势中，一度出现部分新股上市不久即破发现象，一定程度上影响了股权融资，预期
2022
年总规模会有所下滑，预计
在
15000
亿元左右。
图
12
近 年 我 国 股权 融 资募 集 资 金 状 况
资料来源：Wind、 市场资金需求的另一个主要方向是限售股解禁。2022
年全年解禁规模约 48000
亿元，其中
6、7
月份是解禁高峰，而第四季度处于相对偏低状况。
图
13
限 售 股 解 禁
2 20 0 22
年 月 度状 况
资料来源：Wind、
2022
年资金需求：股权融资
15000
亿元+限售股解禁
48000
亿元*10%,约
2.0
万亿元。2022
年资金供给：公募基金
1.5
万亿元+私募基金
8000
亿元+外资-2000
亿元，合计也在
2.0
万亿元左右。综合而言，2022
年资本市场资金面将维持偏紧状态，不过，第四季度解禁压力相对较轻。
2.2.2 A A
股
2022
年第四季度宽 幅 震荡
目前全
A
静态市盈率在
17
倍附近，处于
2011
年以来
26
分位数附近。预
期
2022
年第四季度上证综指多数时间将呈现宽幅震荡格局，
震荡区间
3000-3300
点。
图
14
A A
股
2022
年 第 四 季 度震 荡 区 间 预 测
资料来源：Wind，
图
15
万 得 全
A A
静 态 和 动 态市 盈 率 状况( ( 截 止
9 9
月
2 21 1
日) )
资料来源：Wind，
图
16
A A
股 市 场 全
A A
和 沪 深
3 3 00
的 股 债 收 益差 比 较( ( 截 止
6 6
月
1 14 4
日) )
资料来源：Wind，
2.2.3 P PE E
百分位反应 行 业热度
行业当期
PE
值在阶段时间的百分比位数，一定程度上反应了市场热度。且随着报告对应周期的变化，行业
PE
百分位的意义也会有所变化，反应市场资金流向的持续性。我们研究
2022
年第四季度策略，报告期为
3
个月，相应的比较时长取
9
月-18
月为宜。
图
17
申 万 一 级 行 业
P PE E
值 在 近
18
个 月 的 分 位排 列 情 况 （截 止
9 9
月
2 21 1
日 ）
资料来源：Wind，
2.3
基本 面 ，A A
股盈 利 增速回 落 ，第四季 度 筑底反 转 基本面分析从财务指标、行业自身特征角度着手，价值投资的根基。
A
股此前盈利周期自
2020
年二季度启动上行，2020
年第四季度达本轮盈利周期的高点。2021
年
A
股盈利增长逐季下滑，第四季度单季盈利增速由正转负。而
2022
年上半年受疫情影响，虽然一季度同比转正，但二季度再次回落，预期三、四季度盈利增速将逐步反弹，整体步入反转趋势。
图
18
申 万 一 级 行业 但 季 度 归 母 净利 润 状 况 （截 止
2 2 022
年 二 季 度 ）
资料来源：Wind，
基本面的另一个主要研究方向是成长性。而行业的成长性与行业的生命周期息息相关，是以行业出生到死亡的整个过程为研究对象，能够从根本上捕捉成长性带来的投资机遇。
行业生命周期依据增长速度变化划分为四个阶段：幼稚期，成长期，成熟期，衰退期。由于资本市场更关注行业的成长期状况，我们将成长期进一步划分为：成长初期、成长中期和成长后期。
图
19
行 业 生 命 周期 的 划 分
资料来源：Wind， 目前，在申万一级行业中，没有行业整体处于成长期，但有子行业成长特征明显。
表
4
部 分 子 行 业成 长 性 划 分
申万一级行业
成长初期
成长中期
成长后期
通信
5G
通信设...
推荐访问： 标签 退守 第四季度 2022年第四季度策略报告:退守 期待消费与能源 我国能源消费的战略目标中展望2050年
